债牛仍有支撑,信誉警觉商誉减值,转债回归正股驱动——海通债券2月报(姜超 等)-债券频道

债牛仍有支撑,信誉警觉商誉减值,转债回归正股驱动——海通债券2月报(姜超 等)-债券频道
重要提示:《证券期货出资者恰当性管理办法》于2017年起正式施行,经过本微信订阅号发布的观念和信息仅供海通证券(600837)的专业出资者参阅,完好的出资观念应以海通证券研讨所发布的完好陈述为准。若您并非海通证券客户中的专业出资者,为操控出资危险,请撤销订阅、接纳或运用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置拜访权限,若给您构成不方便,敬请体谅。吾司不会因为重视、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;商场有危险,出资需谨慎。  债牛仍有支撑,信誉警觉商誉减值,转债回归正股驱动  ——海通债券2月报(姜超 等)  摘 要  【利率债调查】债牛仍有支撑:①基建只是托底,而非强影响,未来社融增速更或许L型企稳而非V型回转,债市回调危险有限。②从经济基本面看,地产销量走弱限制出资增速,而基建托底受制于当地政府债款束缚,工业添加受制于需求端。前期居民大幅举债透支了消费才能,而出口方面外需走弱,交易冲突不断,经济下行压力仍大,对债市支撑仍在。③从方针面看,钱银方针将坚持宽松,去杠杆逐步转向稳杠杆,财政方针首要体现在减税。从资金面看,估计在央行宽松钱银方针之下,资金面将连续宽松。④现在期限利差仍处于高位,未来有进一步紧缩的或许。  【信誉债调查】警觉商誉减值危险:1月29日-31日上市公司连续发布2018年报成绩预告,会集引爆了一批成绩地雷。其间因为计提商誉减值而估计亏本的公司共有170家,占全部394家估计亏本公司的43%。商誉或从三方面推升信誉危险,一是巨额商誉或藏非理性并购的危险,二是商誉的存在高估企业偿债才能,三是商誉减值影响企业的再融资才能。  【可转债调查】转债回归正股驱动:①1月转债商场迎来开门红,指数上涨5.24%,个券涨多跌少,估值小幅上升。②此前正股资质较好、溢价率较低的种类,转债的涨幅乃至超出正股,走出独立行情。但现在转债估值渐趋合理,后续估值显着上升的现象或将难以再呈现,转债回归正股驱动。③重视基本面和成绩状况,仍以左边布局为首要思路。重视生长、金融、消费、公用事业等板块。  债牛仍有支撑——利率债2月报  1月商场回忆:债市大涨  1月央行经过公开商场、定向降准、全面降准等手法持续开释流动性,债市大涨。1年期国债下行21BP;10年期国债下行12BP。1年期国开债下行21BP;10年期国开下行9BP。  一级商场供需两旺。1月利率债净供应5866亿元,较上月添加1430亿元,认购倍数分解。国债发行1700亿元,净供应170亿元;方针性金融债发行4329亿元,净供应1516亿元;当地政府债发行4180亿元,净供应4180亿元。1月存单净供应2532.4亿元,较上月削减264.6亿。3M股份行存单均匀发行利率下行52BP。  2月方针前瞻:宽钱银是宽信誉根底  海外宽松声响复兴。2019年1月30日美联储宣告暂停加息,尔后2月7日印度央行宣告下调回购利率25BP至6.25%,并大幅下调了通胀预期,将钱银方针态度从紧缩调为中性。菲律宾央行宣告坚持基准利率不变,但下调了通胀预期,其国内降息预期激烈。澳洲联储大幅下调经济添加预期,并暗示未来降息概率增大。英国央行也下调了今明两年经济添加预期。从各国钱银方针表态看,经济添加放缓以及通胀下行是钱银方针调整的首要原因。  国内钱银方针防止洪流漫灌,要做到精准滴灌。1月央行行长易纲承受拜访称,稳健钱银方针松紧适度的“度”,首要体现为总量要合理,结构要优化。一方面,要精准掌握流动性的总量,既防止信誉过快缩短冲击实体经济,也要防止“洪流漫灌”影响结构性去杠杆。另一方面,要精准掌握流动性的投向,发挥结构性钱银方针精准滴灌效果。  宽钱银方针连续。在美国暂停加息、许多国家调整钱银方针布景下,国内钱银方针受海外限制将削减。而国内经济下行危险仍较大,一起随同通缩危险,宽钱银方针有助于防备危险,也是宽信誉得以传导的重要根底。  2月债市前瞻:债市仍有支撑  导致前期债市回调的首要原因是当地债发行放量,加之基建出资上升,引发对重走举债开展老路的忧虑。但吾们以为这一次当地债其实是在开正门堵偏门,2018年-31日上市公司连续发布2018年报成绩预告,会集引爆了一批成绩地雷。其间因为计提商誉减值而估计亏本的公司共有170家,占全部394家估计亏本公司的43%。商誉或从三方面推升信誉危险,一是巨额商誉或藏非理性并购的危险,二是商誉的存在高估企业偿债才能,三是商誉减值影响企业的再融资才能。  转债回归正股驱动——可转债2月报  19年1月转债体现:转债放量上涨  1月转债放量上涨。1月转债指数上涨5.24%,转债平价指数上涨4.86%;同期沪深300指数上涨6.34%,中小板指上涨2.84%,创业板指跌落1.80%。奇精转债等8只转债上市。涨幅前5位别离是鼎信转债(17.3%)、特发转债(16.2%)、隆基转债(13.0%)、辉丰转债(12.6%)、圆通转债(12.1%)。  1月转股溢价率小幅上涨。到1月31日,全商场的转股溢价率均值38.53%,比较1812月末上升0.21个百分点;纯债YTM 1.39%,环比下降0.98个百分点。平价70元以下、70-100元和100元以上的转债转股溢价率别离为94.94%、24.09%、5.63%,环比别离改变19.47、4.04、1.74个百分点。  1月转债发行节奏放缓。平银转债(260亿元)等4只转债发行;审阅方面,1月共有今飞凯达(3.68亿元)等14只转债收到批文,蓝晓科技(300487)(3.4亿元)等13只转债过会。此外,1月新增了中嘉博创(12亿元)等13只转债预案。到2月1日,待发行新券合计5738亿元左右,其间转债206只,共4957亿元左右。  2月权益前瞻:从方针底到商场底  经济下行压力未消。18年规划以上工业企业利润总额增速10.3%,较17年显着下滑。其间18年12月利润总额同比增速持续下滑至-1.9%,创16年以来新低。而19年1月全国制造业PMI为49.5%,较18年12月微幅上升0.1个百分点,仍在荣枯线下。从中高频数据来看,地产销量增速下滑转负,乘用车零售反弹,但批发仍在探底,反映终端需求仍在下滑。轿车、钢铁、化工开工率下滑,发电耗煤、粗钢产量增速双双下滑,标明工业生产显着放缓,当时经济仍处下行通道。  钱银利率下限运转。节前央行经过公开商场、定向降准、全面降准等手法持续开释流动性,资金面平稳跨节。节后一周公开商场将到期1.06万亿,2月当地债发行均对流动性构成必定冲击,而节后资金回流将对流动性构成弥补。现在钱银商场利率处于利率走廊下端,DR007利率已降至七天逆回购投标利率之下,意味着钱银商场利率下行空间有限。  从方针底到商场底。19年股市迎来开门红行情,在基本面下行未消、企业盈余回落的布景下,股市的体现略超出预期。实际上,每次股市磨底过程中均是先有方针底、再有商场底、最终有经济底。而18年活跃的财政方针现已开始发力,央行活跃疏通民企融资,维稳商场,方针底已现。现在正在由方针底走向商场底的过程中,权益商场中长期均可坚持达观。而经济底则滞后商场底,也将在不久呈现。这一轮中国经济见底随同着出口、地产等的下滑,靠的是减税添加消费、直接融资改进企业和政府出资,这意味着未来经济的底部增速或许会更低,但添加愈加可持续。  2月转债战略:转债回归正股驱动  节前中证转债指数完成周线5连阳,今年以来指数已上涨了6.3%,迎来19年开门红。从行情的驱动要素来看,除正股上涨外,此前转债的估值全体也显着拉升。尤其是正股资质较好、此前溢价率较低的种类,转债的涨幅乃至超出正股,走出独立行情。但近两周跟着正股的持续上涨,转债估值有所回落,逐步回归正股驱动。吾们以为,转债的独立行情源于商场心情回暖之下转债的重视度提高,一起此前溢价率也相对较低。现在转债估值渐趋合理,后续估值显着上升的现象或将难以再呈现,转债回归正股驱动,需重视基本面和成绩状况,仍以左边布局为首要思路。能够18中油EB+银行转债作为大盘装备种类,重视公用事业(福能、蒙电)、消费(海澜、安井)、券商(国君、长证)等。  危险提示:基本面改变、股市动摇、钱银方针不达预期、价格和溢价率调整危险。  法令声明  本大众订阅号(微信号:姜超微观债券研讨)为海通证券研讨所微观和债券职业运营的仅有官方订阅号,本订阅号所载内容仅供海通证券的专业出资者参阅运用,仅供在新媒体布景下的研讨观念沟通;一般个人出资者因为缺少对研讨观念或陈述的解读才能,运用订阅号相关信息或构成出资丢失,请必须撤销订阅本订阅号,海通证券不会因任何接纳人收到本订阅号内容而视其为客户。  本订阅号不是海通研讨陈述的发布渠道,客户仍需以海通研讨所经过研讨陈述发布渠道正式发布的完好陈述为准。  商场有危险,出资需谨慎。在任何状况下,本订阅号所载信息或所表述的定见并不构成对任何人的出资主张,对任何因直接或直接运用本订阅号刊载的信息和内容或许据此进行出资所构成的全部结果或丢失,海通证券不承当任何法令责任。  本订阅号所载的材料、定见及估测有或许因发布日后的各种要素改变而不再精确或失效,海通证券不承当更新不精确或过期的材料、定见及估测的责任,在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。  本订阅号的版权归海通证券研讨所具有,任何订阅人如预引证或转载本订阅号所载内容,必须联络海通证券研讨所并取得答应,并必注明出处为海通证券研讨所,且不得对内容进行有悖本意的引证和修改。  海通证券研讨所微观和债券职业对本订阅号(微信号:姜超微观债券研讨)保存全部法令权力。其它组织或个人在微信渠道以海通证券研讨所微观和债券职业名义注册的、或含有“海通证券研讨所微观和债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研讨所微观和债券职业官方订阅号。本文首发于微信大众号:姜超微观债券研讨。文章内容属作者个人观念,不代表态度。出资者据此操作,危险请自担。